有胆识的人梭哈，稳健的人定投，不明真相的人挖矿 （上）

雪花漫飞

我们在第一期专题《比特币能解决贫富差距问题吗？ | 币全专题报告之一（上）》和《比特币能解决贫富差距问题吗？ | 币全专题报告之一（下）》中论述了比特币虽然不能改变整个社会的贫富差距，但是它给了每一个人实现财务自由的机会，就看每个人采取什么样的策略参与。
最开始的参与方式就是挖矿。在比特币出现初期，总体算力不高，普通电脑的CPU既可以挖矿。但是随着比特币价格大涨，矿工们蜂拥入场，全网算力飞速增加，挖矿方式很快演变为GPU挖矿。但是GPU毕竟不是专业挖矿设备，如果专门用于挖矿，效率不高，这也促进了专业矿机的出现和全网算力的指数型增加。除了算力增加外，比特币的周期性减产也让矿工们头疼不已，即使采用最新矿机，每天能挖到的比特币数量也是越来越少。
除了通过挖矿参与外，2010年7月交易所Mt.Gox出现后，人们也可以通过持有、交易数字货币参与。这种方式就像传统金融市场里对股票的投资，操作更加简便。比特币的最小交易单位是百万分之一（大约几分钱人民币），交易金额要求极低；同时在二级市场交易只需完成实名认证等信息，无须财产门槛要求。
通过持有、交易数字货币，赚钱的方法其实很简单：牛市满仓，熊市空仓。难点在于判断，何时是牛市？何时是熊市？
大家经常会听到有股票大师挂在嘴边的不败投资真经：高抛低吸、波段操作。难点在于何时是高？何时是低？
那么普通投资者是否就没有一条较为稳定的获得投资收益的路径呢？
我们接下来从收益与风险角度比较这些数字货币的投资策略。
一.   三种投资策略介绍
1.1.  策略选择
由于比特币的历史交易信息更长，我们把投资标的设定为比特币。
在投资策略上，我们选择比较三种最常见的策略：一次性买币持有（梭哈）、定投、买挖矿设备挖矿。
初始本金设定为10万美元。涉及到汇率时，使用各转换时间点的美元兑人民币（CFETS）汇率。
1.2.  周期选择
由于比特大陆矿机的保修期是180天，并且每1年半推出算力更高、功耗更低的新一代产品。为了统一比较，我们把模拟周期设定为1年半。
由此，我们选择了四个时期，包括两个牛市期和两个熊市期：
1、2012年1月1日至2013年6月30日（牛市期：最大涨幅接近60倍）
2、2014年1月1日至2015年6月30日（熊市期：最大跌幅接近80%）
3、2016年1月1日至207年6月30日（牛市期：最大涨幅约8倍）
4、2018年1月1日至2018年6月30日（熊市期：最大跌幅约65%；该周期只有半年）
二.   详细策略描述
2.1.  挖矿策略
挖矿策略的投入和收益较为复杂。
投入包括初期一次性投入购买挖矿设备的本金和持续期内每天投入电力等成本。收益包括每日获得比特币产出，这些产出可以即时卖出，也可以持有至周期结束卖出，此外还有挖矿结束时，矿机的残值变现。
为了便于与其他策略比较，我们这里假设挖矿产出的比特币持有至统计周期结束再卖出，而挖矿产出每日卖出的情况我们在第五部分再讨论。
对于挖矿设备，我们选择每个周期首日可用、最新的设备。2012年初，矿机挖矿还未出现，显卡挖矿是主流。我们选择主流产品AMD HD6970作为挖矿设备；2014年的周期，我们选择比特大陆在2013年12月发布的蚂蚁S1矿机作为挖矿设备；2016年，我们选择比特大陆在2015年11月发布的蚂蚁S7矿机作为挖矿设备；2018年，我们选择当时的主流挖矿设备蚂蚁S9矿机。各种设备的算力、价格、功耗如下表所示，价格采用统计期初的市场价。


在电费计算方面，我们放宽假设，只考虑矿机本身功率，不考虑线路、电源等其他功率耗用；电价统一按0.6元人民币计算，并且电费成本按年化5%累计。
在矿机折旧方面，我们使用直线折旧法，平均每日计提折旧。
对于矿机残值率设定，我们需要分别讨论。
首先，显卡HD 6970的保值率更高，挖矿周期结束后，如果不发生损坏，还可以在普通电脑上使用。我们假定残值率为50%。
其次，蚂蚁S1使用期结束是在2015年6月，此时市场主流设备是比特大陆2014年12月推出的S5，算力高达1.2T，功耗590W，售价约2500元人民币。因此，二手S1残值很难超过2000元人民币。我们不妨假设残值率为10%。
第三，蚂蚁S7使用期结束是在2017年6月，此时比特大陆早已在2016年6月推出S9，算力是S7的3倍以上，功耗不到S7的1.3倍，上市价格约2100美元。我们保守地假设S7残值率为30%。
最后，蚂蚁S9在2017年底的市场价高达3万每台，我们保守地使用2.5万作为投入价格，但是到了2018年6月，蚂蚁已推出S9的改进版S9i，每台价格大约6000元。因此，我们假设S9的残值率为25%。
此外，我们假设挖矿的设备管理成本、维护成本、场地成本等都为0。由于参与挖矿要给矿池支付手续费，我们假设这一费率为5%。这也属于中等偏低的水平。
为了计算每日收益率和波动率以和其他策略比较，我们把矿机设备的一次性本金投入分计为每日折旧和每日残值，净收益计算公式如下：
累计净收益=挖矿累计产币数量*（1-矿池手续费）*当日币价-累计电费成本+当日矿机残值-矿机投入
每日收益率=前一日累计净收益/当日累计净收益-1
2.2.  定投策略
比较周期已经设定为1年半，我们假设定投频率为两周一次。这样前三个周期（1年半时间）定投次数为36次，2018年的周期（半年时间）定投次数为12次。
此外，初期总投入资金为10万美元，我们假设当期未投入的资金每日享受年化5%的无风险收益。
累计净收益=累计购买的比特币数量*当日币价+当日剩余未定投金额+剩余未定投金额累计获得的无风险收益
每日收益率=上一日累计净收益/该日累计净收益-1
2.3.  梭哈策略
梭哈的收益计算就简单了，我们在每个统计周期首日买入，然后持有至周期结束日卖出，计算累计净收益和每日收益率。
累计净收益=持币数量*当日币价/初始投入-1
每日收益率=上一日累计净收益/该日累计净收益-1
三.   结果比较与分析
通过比较不同币价周期中三种策略的优劣，我们发现，梭哈在牛市中是最优选择，定投在熊市中效果最好，而挖矿策略在牛熊市中都不值得选择。
3.1.  牛市中就要梭哈
从收益角度来看，牛市中梭哈策略最高，但是定投策略的波动性最小。综合考虑收益与风险后，仍然是梭哈策略最优。
首先，从总收益来看，两个牛市周期中，梭哈策略的总收益最高，定投策略的总收益最低。2012年至2013年中旬，梭哈策略的总回报约17倍，挖矿的总回报是11.2倍，而定投只有8.5倍，大约是梭哈策略的一半；2016年至2017年中旬，梭哈策略的总回报约4.8倍，挖矿的总回报接近4.2倍，定投的总回报约2.9倍。




日平均收益也反映了上面的结论：牛市期，梭哈的收益最高，定投的收益最低，挖矿的收益居中。


但实际上，任何投资不仅要考虑收益，还要考虑风险。用标准差来衡量每日收益率的平均波动水平，我们可以看到，定投策略的风险最低，而梭哈和挖矿不分伯仲。所以，定投虽然收益低，但是优点在于赚得稳。


如果要把收益和风险结合起来考虑，就需要用到夏普比率（Sharpe Ratio）。夏普比率反映了承受每单位风险，能带来多少回报，数值越大越好。从下表可以明显看出，牛市中梭哈策略的夏普比率最高，定投最低。所以，大家应该都get到了这一点，牛市就要梭哈，一个字，干！


3.2.  熊市中定投最佳
熊市中定投策略的收益表现和波动率、最大回撤表现都优于其他策略。
首先，在总收益方面，三种策略都产生了亏损，但是定投的总亏损最少，其次是梭哈，亏损最多的是挖矿策略。2014年至2015年中旬的熊市，定投策略亏损只有25%，而梭哈和挖矿分别亏损66%和69%；2018年上半年的熊市，定投策略亏损接近27%，梭哈和挖矿分别亏损53%和57%。
值得注意的是2014年上半年，挖矿策略在币价震荡下跌的环境下取得了正收益。这是否说明挖矿策略在熊市初期更好呢？答案是否定的。一方面，2014年初挖矿取得正收益是因为使用了横空出世的经典蚂蚁S1矿机，该矿机凭借高算力、低功耗完爆其他竞争对手，也让矿工在算力竞争中处于优势。从2018年熊市的表现也可以看出，如果没有突破型新矿机出现，采用当前流行的蚂蚁S9矿机，挖矿策略的优势很小。另一方面，我们假设矿机是每日平均折旧的，这并不是实际情况，实际中矿机价格贬值速度更快。2017年底S9矿机一度高达3万以上，但是随着比特币触顶下跌，到2018年4月只值7000元，矿机价格跌幅甚至超过了币价本身跌幅。




日平均亏损的比较结论相同，定投策略的日平均收益率最高，梭哈策略其次，挖矿策略最差。


其次，在风险方面，由于熊市期望收益为负，夏普比率等指标失效，我们从波动率和最大回撤角度比较发现，定投策略仍然完胜其他策略。
从波动率比较来看，定投策略波动最小。需要注意的是，矿机折旧在一定程度上熨平了挖矿的每日收益波动率。如果不把矿机折旧、残值引入每日收益计算，那么挖矿收益的实际波动率更大。


最大回撤的比较结果与波动率相同，定投策略回撤最小。同样需要注意，矿机折旧在一定程度上熨平了挖矿的最大回撤率。


综合以上收益与风险的比较结果，我们可以得到结论：在熊市期间，定投策略是最优策略，挖矿的总收益最差。
接下来我们将详细分析梭哈和定投策略在穿越牛熊的周期中哪个更好，并且进一步深入讨论挖矿的成本。
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辰泽

路过 帮顶 嘿嘿