Life is Long GAMMA| 久违的大豪赌，老A集体大梭哈

刘爱华

在这里我选择用Nassim Taleb的头像压压惊。

因为我感觉到每一次出现这种群体不理性，集体争先恐后要梭哈的行情我就天然地觉得背疼（soros backache）。这个时候期权大神Nassim的脸就浮现在我的梦前，轻轻地对我说道：

Life is long gamma and fools get wiped out...

事实上，交易员这个职业，其本质就是long OTM call
本质就是long delta, long gamma.





期权大神塔勒布是怎么描述风险的？
在现实社会以及金融市场中，风险的发生以及作用机制绝非线性（non-linear）
简单来说，你简单的头撞墙每天撞50次，你不一定会挂，让你从50米处跳下来你肯定挂。

也就是说，风险事实上是呈现指数性递增而不是线性增长的。
而拥挤的交易，其潜在风险，也在呈指数性增长。

许多套利交易员，本质都是做着铁轨上捡芝麻的活。
每天都有芝麻捡，但是撞一次，就死了。

You should not talk about risk hedging, you should talk about risk taking and skin in the game.

对比绝大部分争先恐后做多的交易者而言，对于D君来说，最幸福的事情，莫过于没人要PUT认沽期权，然后认沽就越来越便宜了。现在同样的，拥挤的做多，一旦做多的买压一弱，由于Gamma的效应，认沽期权的价格就会进一步飙升，甚至可能是传说中的192倍合约（相对于合约价格本身来说，并非本金192倍。）

在192倍合约出现之后，“澳门金沙一夜暴富”的传说在投资江湖中迅速传开。大盘在连续逼空之后，市场出现了明显的分歧，期权隐含波动率剧烈波动稳步上扬，虚值合约再次受到热捧。3月认购3000合约创出了32万张的单合约持仓新高，单日增仓4万余张，可谓大手笔豪赌暴涨行情。

从下图的持仓分布结构来看，2.8以上的当月认购持仓量较大，且都是增仓状态（仓差为正），说明看多情绪较为浓重；认沽方面，整数位的认沽期权增仓较为均衡，说明多头开始增加套保持仓进行对冲或是看空投资者在逐渐增加。

整体而言，当前位置，市场分歧加大，但亮眼的是3.000的认购合约，持仓逼近32万张。






D君说句实话，最讨厌的莫过于是天天券商在洗脑。、
有行情就有行情了吧，好像不做多A股就不人道。
在这里还是劝解交易员们还是有点独立思考。

去年二月份，VIX恐慌指数突然一下涨上天，打爆了多少持有XIV这个反向ETF的所谓交易员，把他们辛苦几年的利润一夜清空？

在没有对冲的情况下，过于拥挤的交易Crowded trade最容易被黑天鹅打爆。

在券商喊出年内4000点的瞬间，已经有32万张合约的主人认为大盘在3月份之内就会飙升至3500点，这是真金白银的表白，还是疯狂的ALL in豪赌，只有事后才知道。不过，可以确定的是，很多空仓踏空或是满仓踏空的人已经忍不住要为波澜壮阔的行情码上杠杆豪赌一把。

作为交易员来看，持仓分布图大致给我们展示了多空阵营的想法和布局，波动率的变化则给了我们更多的启示，如水晶球般给我们展示了模糊的未来。

下图是2015年牛市行情图，红色线是大盘走势，紫色线是指数历史波动率，2015年1月大盘走到了半山腰，中场震荡洗筹，波动率从46.13%的阶段高点回落到18%，此时大盘企稳止跌，波动率飙升随后大幅回调，给出了明确的做多信号。

2015年6月牛市结束的时候，波动率飙升至历史高点69%。目前的波动率和走势与15年行情半山腰的情况极其相似，历史是否会重演 ?






警示完了风险照例带点期权交易干货

期权交易策略之Gamma交易

（一） Gamma交易简介
Gamma交易策略（Gamma Trading, 又称Gamma Scalping)，是指通过买入期权，同时用标的资产进行delta对冲，以达到组合的市场中性目的。在用标的资产进行delta对冲过程中，由于标的资产的变化而造成delta的不断变化。Gamma交易策略，即为一种试图通过在调整过程中对标的资产的不断低买高卖以达到盈利的交易策略。

从理论上来讲，既可以做空gamma,也可以做多gamma.但是Gamma交易策略，从定义上讲，就规定为是一种做多gamma的策略。这主要是因为：期权多头具有正的gamma,不管是Call还是Put。因此在做多gamma的时候，投资者付出期权费用，得到了标的资产低买高卖的机会。如果是做空gamma,那么投资者收取了期权费用，但是在delta调整过程中，就是高买低卖，不断损失收到的期权费。而且卖出的期权价格往往有限，所以调整的越多，亏的就越多。因此，在实际交易过程种，Gamma交易就是一种做多Gamma的策略。

由于，不论对于看涨，还是看跌期权，gamma都是大于零的，因此当delta中性的时候，不论价格是上涨还是下跌，组合的收益总是正的。如下图所示。





gamma越大，S的波动越大，只要有这样的波动，我们就可以不断的高买低卖，从而获得收益。

（二） Gamma交易实证分析

虚拟一个指数期货价格为20650，交割价格为20800的Call价格为500点，该Call为轻微价外（Out of The Money)，Delta值约为0.4，Gamma值约为0.06。也就是说标的期货每上升1点， Call的价格将升高0.4点，Delta将升高0.06。若假设在100点的指数期货变化中Gamma近似线性（现实中Gamma是非线性的，由于它也有加速度，这里只是为了方便演示计算），则若标的期货升到20750，该期权的Delta将变为0.46，期权价格将变为543（(0.46+0.4)*100/2+500=543），基于上述假设Gamma依旧为0.06（实际将大于0.06）. 同理当期货价格跌到20550，Delta为0.34，期权价格为463（-(0.34+0.40)*100/2+500=463），Gamma为0.06。
假设我们在20650的時候构建一个对冲策略:

Long 10 20800 Call At 500 points
Short 4 Futures At 20650

由于20800Call Delta 为0.4，10份合约将为我们提供10*0.4 = 4 Delta. Short 4份期货合约将为我们提供-1*4 = -4 Delta。 因此此时我们的组合为Delta中性（Delta Neutral，或者说Delta Hedged）。 由于期货合约没有Gamma, 我们的组合将为Gamma Long。 下表为简单的风险与收益情况。

Index Level    20550     20650     20750
Call(1)         463       500       543
Delta            0.34      0.40    0.46
Gamma        0.06      0.06      0.06
Delta Analysis:            
Call Delta       3.40      4.00      4.60
Future Delta   -4.00       -4.00       -4.00
Total Delta      -0.60         0       0.60
PnL Analysis:               
Calls(10)     4630       5000    5430
Futures(4)      400       0      -400
Total Value     5030       5000       5030
Cost        -5000     -5000      -5000
PnL           30          0        30

上表可见当指数下跌时Gamma将组合变为Delta Short，指数上升时Gamma将组合变为Delta Long，所以无论升还是跌我们的收益均为正。一旦获得账面收益之后，我们可以用两种方法来获取实际收益：一种是直接把Call卖掉并且把期货合约买回来，平掉所有的仓位；另外一种就是继续“做盘”，以上表为例，一旦指数升到20750，我们可以再Short 0.6份Future，一旦指数跌到20550，我们可以Long回 0.6份Future。这种“做盘”的技巧就是我们常说的Scalping。 继续“做盘”的好处就是若指数再继续偏离起始位置，Gamma将再次为我们获得收益。

（三） Gamma交易需要考虑的问题

看上去这样的策略完美无权，但是我们想要实现价格曲线的开口向上，就只能是gamma为正，而看涨看跌期权的gamma都是大于零的，也就是说，我们需要gamma多头，买入期权。买入期权是要成本的，而这个成本实际上是消耗在期权的时间价值身上，也就是说，我们每天都在损失期权的时间价值，这个用theta衡量。因此每日的股票价格的涨幅要满足下面的不等式，这种策略才有合适的收益。






通常Long Gamma的时候我们都是Short Theta，可以理解为Theta是玩Gamma Trading的入场费，而且每日交割。既然有入场费，如果我们Gamma Trading的收益无法弥补Theta的损失，那我们将会整体亏损。

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堅濤

对于场内来说，由于只有vanilla call 跟 put，只能买期权long gamma ，场外就不一定了，奇异期权的卖方也经常long gamma。就像最近指数暴涨，卖的很多sharkfin都在long gamma。